煤炭行业2H18展望：夏季有缺口 全年紧平衡

投资建议 

　　展望下半年，我们对煤炭板块谨慎乐观，而当前火电需求强劲，夏季需求高峰中供给缺口将有所扩大，带来阶段性的交易机会。中长期来看，先进产能的投放必将缓解煤炭市场供应紧张的情况，带动煤价合理回归，但2018 年来看实际放量可能不足1 亿吨，全年供给整体维持紧平衡。我们预测2018 年秦皇岛5500 大卡动力煤均价640-650 元/吨，同比基本持平。 

　　理由 

　　新产能放量尚需时日。能源局公告2017 年底已建成、进入联合试运转的煤矿项目230 处，年产能约3.6 亿吨，我们统计其中新增产能约3.0 亿吨，下半年部分产能将开始放量，但考虑到投产进度不确定性及利用率等因素，预计全年实际产量贡献可能不足1 亿吨。

　　需求强劲，夏季供应较紧。今年以来火电需求整体强劲，5 月份全国火电产量同比增长10.3%，超出市场预期。我们统计2002 年以来7 月份火电产量环比平均+10.3%，虽然今年煤炭需求淡季不淡，但迎峰度夏来临边际需求仍有上升空间。5 月原煤产量不足3 亿吨，而近期内蒙古等地矿山生产受到安全环保督查影响，我们认为煤炭夏季中供应仍将偏紧，价格维持较高水平。

　　2018 年煤炭市场紧平衡。年内新产能放量可能有限，我们估计2018年原煤产量在35.5 亿吨左右。需求端，下游钢铁水泥需求维持稳健，预计全年煤炭需求增速在3%左右。在环保对汽运煤形成限制后，铁路扩运实际执行仍需观察，但由于煤炭需求强劲，2018 年综合运力可能仍然偏紧。

　　焦煤价格：受焦炭提涨支撑。近期钢铁产量逐步恢复，预计下半年温和增长，而焦煤新产能有限，焦煤供需格局良好。近期焦炭价格受环保等因素影响持续提涨，而钢厂盈利恢复至理想水平，对焦炭提价具有接受度，焦化企业有望高盈利，支撑焦煤价格。我们预测柳林4 号焦煤全年均价1,630 元/吨，同比增长14%。 

　　盈利预测与估值 

　　当前A 股板块P/E 为11x，低于历史平均的21x。煤炭夏季行情中，推荐对煤价敏感性较高的兖州煤业-A/-H、陕西煤业。焦煤下半年维持良好供需格局，环保趋严增加优质煤种需求，推荐首钢资源。

 　　风险 

　　煤炭需求不及预期；煤价超预期下跌。